在上周一（8月11日）的“决战沪港通·赢在香江”栏目中，《每日经济新闻》不仅报道了上证所在沪港通准备过程中的最新进展，还从沪港通创新性的交易机制中梳理出相较A股投资的三大变化，为投资者介绍了新的投资模式。在本期“决战沪港通·赢在香江”中，《每日经济新闻》将为投资者介绍港交所、恒生指数的历史，以及港股市场几十年来多次重大行情，试图为读者理清香港股市的运行脉络。

随着沪港通启动日期逐渐临近，越来越多的内地投资者开始关注香港股市，更有不少人已经提前到香港开户入市。与A股相比，港股有着更为悠久的历史，自从1964年恒生指数推出50年来，港股市场也经历了多次牛熊交替。那么，在历次大牛市和大股灾的背后，港股市场被哪些因素所左右？和A股市场相比，从运行的特性来看，港股市场又存在哪些重要的差异？

港股近25年“熊短牛长”

要想理清香港股市运行的脉络，回顾港股多年来的走势，是一个比较简单的方法。而观察恒生指数历年来的走势，最直观的印象是，尽管在每一轮牛熊交替的过程中，恒生指数同样波动幅度巨大，但总体来讲，都是牛市的时间更长，熊市往往来势凶猛，但去得也快。

如果把恒生指数的时间轴拉回1990年，最近25年恒指的年线中，只有1994年、1997年、1998年、2000年、2001年、2002年、2008年和2011年这8年的年K线收出了阴线，其余17年年K线均为阳线。相比之下，上证指数1990年推出以来，已有11年的年K线收出阴线，而最近的六年中，已有2008年、2010年、2011年和2013年这4年的年K线收阴。

从近10年的情况来看，港股市场强于A股市场的特征更为明显。A股上一轮牛市是于2005年沪指跌到998点之后启动，约两年之后，沪指在2007年涨到6124点后，牛市告终。恒指则早在2003年于8331点见底，并迎来了长达4年的牛市，到2007年，恒生指数涨到31958点之后宣告见顶。

在2008年的金融风暴中，港股市场和全球股市一样，都遭遇股灾。不过，2008年10月27日，恒指跌至10676点见底后，很快从熊市阴影中恢复。随后几年，虽然市场起起落落，但每一次调整的低点都在不断提升，在2009年至今的5年多时间里，除了2011年恒指收阴外，其余每年恒指都保持上涨态势。而截至上周五（8月15日），恒生指数一度突破25000点高点，创出近6年新高，而这一点位已经回到了2008年5月份的位置。

相比之下，2008年之后，沪市除了2009年有过一轮翻番的小牛市行情外，其余年份均惨淡经营。目前，上证指数依然只有2200多点，距离2008年5月的3600多点还有很长的距离。

那么，究竟是什么原因导致了“港强沪弱”的差异？港股市场的牛熊交替，又是受到了哪些因素的左右？

国际化程度高于A股

港股市场，无疑是亚洲最为重要的资本市场之一，和A股市场相比，其最重要的一个特点是国际化程度远远高于后者。

判断一个股市国际化程度的高低主要有两方面因素，一是上市公司的分布是否国际化，二是参与资金（投资者）的国际化程度。从港股市场来看，其最主要的国际化就表现在投资者结构上。根据港交所公布的数据显示，2013年度，外地投资者依然是市场交易的主要来源，占市场总成交金额的46%。其中，来自外地机构投资者的交易总成交额达到41%，而外地个人投资者的成交额也达5%。相比之下，香港本地机构投资者的成交额仅占20%，本地个人投资者成交额占18%，而交易所参与者本身的交易额占16%。

从外地投资者交易资金的分布来看，美国资金占28%、英国资金占26%，欧洲（不包括英国）占14%，而中国内地资金也占11%的份额。

由此可见，外部资金的流入或者流出，无疑将对港股市场涨跌起到重要影响。实际上，同样是因为这个原因，一旦欧美经济出现衰退，大量外资如果疯狂撤出，也将对恒指起到明显的打压。比如在2008年欧债危机爆发之后，外资就迅速从港股市场撤离，恒指也快速下跌。不过，如果外部因素趋于稳定，外资也将陆续回流，并迅速带领港股重新走好。

而A股相对封闭，目前外资主要通过QFII渠道进入，且受额度限制，对市场牛熊更替影响并不明显。

市场化程度更高

虽然目前A股市场化程度在不断提高，但政策市的烙印依然无法抹去。历史上，A股出现牛市或者暴跌，多与政策面变化有关。比如2006、2007年，受股改政策刺激，引发了大牛市；2007年5月30日，证券印花税突然宣布上调，导致当时市场出现短期暴跌，这也是A股历史上有名的“半夜鸡叫”；此外，A股IPO制度也是时常变化，行情好了新股多如牛毛，行情一旦步入熊市，又出现新股停发的情况。

相比之下，港股的市场化程度显然更高。就新股发行而言，港股市场不论是IPO数量还是发行价格，都由市场说了算：行情好了，新股上市多，融资多；行情走差，不会有停发新股的“行政命令”，新股自然会大面积“破发”，也有拟上市公司主动延后新股发行计划。

此外，港股市场也有“半夜鸡叫”，但这与A股市场不同。由于港股市场国际化、市场化程度很高，因此受欧美股市的影响也非常明显。欧洲三大股市、纽约股市等指数在前一晚的涨跌，往往会对次日恒指的走势产生较大影响。

不过，随着近年来内地公司赴港上市数量越来越多，内地宏观经济、上市公司业绩对港股的影响也开始逐渐增大。从纽约股市来看，2009年以来，道琼斯指数和纳斯达克指数已经走出了连续5年的大牛市，而且新高不断。相比之下，恒生指数表现却要弱一些。于是，有业内人士指出，正是由于A股市场对港股的影响开始增大，导致近年来恒指的走势既没有道指和恒指那么强，也没有沪指那么弱。

指数结构存差异

关于为何A股市场更弱，港股表现更强的讨论，实际上已经持续了很长时间，其中还有一个很重要的因素，就是沪港指数结构差异的问题。

就上证指数或者沪深300指数而言，权重最大的主要是金融地产。而恒生指数是以香港股市50家上市公司为成分股样本，以其发行量为权数的加权平均股价指数，因此成分股的结构，将直接影响指数的运行。尽管从恒生指数成分股的名单来看，恒指成分股也不乏汇丰控股、工行、建行等大盘金融股，但一些非传统行业的蓝筹股，已开始起到更为重要的作用。例如，腾讯控股目前总市值高达1.2万亿港元，截至上周五收盘，排列第二；博彩行业的金沙中国有限公司，食品行业的中国旺旺、康师傅控股和蒙牛乳业，都在恒指成分股中占有一席之地。

业内人士指出，相对上证综指代表的是所有沪市公司，恒生指数更能代表优质上市公司的股价表现。而随着新经济上市公司影响力越来越大，未来还将有更多的优质公司调入恒指成分股中，这将对恒指的上升起到新的推动力。今年5月，《每日经济新闻》曾经做过一次模拟测算，以2013年末沪深300指数自由流通市值5.19万亿元为参考，腾讯和百度自由流通市值约占此流通市值的13.3%。粗略计算，以（腾讯和百度作为股指2013年末的指数-基期指数）*13.3%，那么这两只个股若在A股上市，可能会给沪深300指数带来326点上涨贡献。